■苏向高 12月12日，中国人民银行公布的一系列金融数据引起广泛关注。今年前11个月社会融资规模累计增加33.39万亿元，比去年同期增加3.99万亿元。其中，国债净融资13.15万亿元，同比增加3.61万亿元。社会融资规模增速和结构变化是经济走势的风向标。深入了解其前因后果对于分析和理解日本宏观经济走势极为重要。笔者认为，国债净融资快速增长应从宏观对冲、风险化解和金融资产重组三个具体方面进行分析。一是政府信贷及时扩张有效抵消了私人资本周期性收缩吃掉了部门信用。近年来，我国经济管理的根本逻辑发生了重大变化。与此同时，与生产力相关的新兴产业也在快速增长。另一方面，一些依赖信贷的传统行业增速放缓，对社会金融整体发展造成一定障碍。这是经济向高质量发展进程的必然调整，也体现在社会金融结构上。今年前11个月，实体经济人民币贷款增加14.93万亿元，同比减少1.28万亿元。理论上，随着居民和企业借贷减少、储蓄增加，整个社会需求面临收缩压力。在此背景下，国债净融资大幅增长，本质上是典型的“逆周期调整”。今年精准消费同比增加3.61万亿元完全填补了私营部门信贷紧缩留下的缺口。不仅支持社会金融储备增长，还通过财政支出的乘数效应，引导资金投向科技创新、国生保障等重要领域。在新旧动能转换的关键阶段，政府积极加大杠杆力度，为企业和居民提供休整和适应的空间，这对稳定宏观经济市场发挥着至关重要的作用。二是网上债券融资大型政府肩负着“揭示隐性债务”的重要使命，这一点在解读国债规模时往往被忽视，但也是最能体现政策深度的。事实上，今年前11个月，净销售超过13万亿元。政府债券融资并非全部用于新项目，相当一部分用于“置换”和“处置债务”今年以来，中央政府减债计划从“规划制定”阶段进入“承诺实施”阶段。地方政府通过发行专项再融资债券或新增专项债券，以低利率、期限长、信用评级高的合法国债取代过去分散的不透明、高息隐性债务。这就是“债转债”策略，在社会融资数据中体现为公共债务融资规模表面上是提高政府显性负债率，实质上是对现有债务结构的深刻优化，大大减轻了地方政府的利息负担，延长了债务期限，缓解了资金链压力，使地方财政摆脱了债务压力，重新聚焦于经济发展。发行债券时，不仅要计算“增量账户”，还要计算“风险账户”。这是用时间换取空间和政府信用。 “大树”保护该地区的金融安全免受恶劣天气的影响。三是国债有效缓解金融机构资产配置压力。近年来，随着东京居民理财需求的增加，金融机构的资产负债表普遍增加。不过，随着政策利率下降，市场利率也相应下降。优质资产缺乏是金融机构资产配置面临的主要压力之一。从去年到今年上半年，10年期国债收益率一直处于较低水平，金融机构之间存在“资产缺口”。如今，国债规模不断扩大，国债和地方债已成为银行、保险企业投资的核心资产。安妮竞争。国债供应量的增加将适时满足金融市场资产配置需求。对于银行等机构而言，增持国债不仅有利于优化资产结构，还可以作为合格抵押品获得央行的流动性支持。国债将继续发挥财政政策与货币政策衔接、实体经济与金融市场衔接的重要作用。也就是说，今年前11个月公共债务净融资大幅增加，既是对短期经济增长压力的有力应对，也是长期结构性风险的重大化解。展望未来，只要我们有效利用政府信用扩张创造的宝贵时间，加快我国经济结构转型升级，我相信这笔巨大的“投入”最终将转化为丰厚的“回报”，推动我国经济高质量发展。
（编辑：何欣）
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